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易方達基金宋釗賢:淺談紅利策略如何創造價值

 

字體大。大  小  來源:[]    日期:2021-07-27  

 
 
 

紅利策略是一個通俗易懂、簡便易行的投資策略,本質上并不神秘。紅利一般指的是股票的現金股息分配,以下圖表的主角是走出了長周期牛市的美國股票市場核心指數標普500,我們以此為例子建立對于紅利概念的直觀認識。1990年初以來這段超過三十年的時間里,不含股票現金分紅的標普500價格指數取得了1123%的累計收益率,而包含了股票分紅再投資的標普500全收益指數同期收益率則達到了驚人的2273%,是價格指數收益率的兩倍以上。由此可見,股票投資總回報的三個決定因素:股息回報、盈利增長和估值提升,股息紅利因素在美股長周期整體收益中起到了至關重要的作用,美股的長牛使得紅利再投資復利的巨大威力得到充分顯現。


數據來源:彭博,數據區間1990/01/01-2021/07/20

 

高股息率股票對于長期投資者具有較大吸引力,原因不僅在于股息回報是股票投資除了低價買入,高價賣出的差價收益以外的直接收益來源,股票的長期高股息回報水平還是公司現金流狀況良好、盈利能力持續保持穩定的一個重要信號。從海外經驗來看,隨著主要發達經濟體潛在經濟增長率受人口老齡化和科技創新推動作用減弱等因素影響而不斷下降,以及長期低利率環境下,股票市場整體估值已處于歷史相對較高水平,難以持續大幅擴張,股票投資未來預期收益率中由盈利增長和估值提升所決定的空間較為有限。因此,股息收益未來將成為股票收益率中越來越重要的決定因素。

學術界對于紅利因子的研究成果表明,公司分紅情況對未來的公司業績具備良好的預測作用,成熟市場的高股息率組合能長期戰勝市場。我們觀察到,紅利策略近年在全球廣受各類投資者歡迎,跟蹤紅利策略指數或將其作為業績基準的組合資產規模也節節攀升。

   個人認為,紅利策略的價值體現在以下三個方面:

一、     長期配置價值

從基本面看,長期保持現金分紅且股息率高于市場平均水平的上市公司通常具備穩定的盈利能力和充裕的自由現金流,大多數屬于競爭格局相對清晰的成熟行業中已經占據優勢地位的龍頭企業。這類公司的經營狀況良好,對于下游客戶具有較強的話語權,抗風險能力強于同行,凈利潤以現金而不是應收賬款的形式體現在財務報表,保障了真金白銀的高分紅水平。穩定高分紅的一籃子股票組合,在對個股風險實現充分分散的同時,每年提供高于理財產品收益率的現金股息,對于交易頻率低、不太關注波動率的長線資金,尤其是長期配置型機構投資者而言具有吸引力。通過指數化投資的方式進行省時省力的紅利策略配置是實踐中可行的選項。

二、     防御型權益資產投資價值:

價值投資大師格雷厄姆的投資法則對于紅利策略也有精彩的論述,他指出防守型投資人應遵循的一條重要的原則就是應投資財務穩健、穩定分紅的大公司。在他的選股七原則中,其中一項股票篩選標準是發放現金紅利至少20年。A股市場三十多年的運行歷史中經歷了多次寬幅波動,風險承受能力較低的投資者難以接受的收益率大幅回撤屢屢出現。紅利策略提供了一條防御型的權益投資路徑,主要體現在兩個方面:

第一,以中證紅利指數作為紅利策略的代表,與A股市場基準滬深300和中證800的全收益指數對比,最近十年不但取得了更高的累計收益率,更重要的是波動率水平也更低。這意味著投資者選擇紅利策略獲得單位收益需要承受的波動更少,用風險收益比衡量的投資“性價比”更高,穩中求勝的優勢明顯。

指數名稱

2011年初以來累計收益率

2011年初以來年化波動率

中證紅利全收益

139.5%

23.8%

滬深300全收益

103.9%

26.8%

中證800全收益

89.6%

26.0%

數據來源:Wind,數據區間2011/01/01-2021/07/20

第二,A股市場高分紅組合的行業結構決定了整體大幅下行的風險相對可控。我們仍然以中證紅利指數舉例子,成分股構成行業主要是金融地產、日常及可選消費、公用事業、交通運輸以及中上游周期類行業。近年金融地產、公用事業及交運行業維持了較低的估值水平,這些行業的主要公司凈利潤維持穩定增長的同時,每年將較大比例的利潤用于現金分紅回饋股東,可預期的分紅確定性強,體現出“類債券”資產的特征。另一方面,傳統周期類龍頭企業逐漸通過一體化戰略整合關鍵資源,節約生產成本,提高經營效率,從而獲取規模經濟下的競爭優勢,實現熨平周期影響,即使在行業低迷階段也能維持盈利。消費類企業本身受周期波動影響較少,近年在居民消費升級和國貨崛起的大趨勢下經營業績持續表現出色。高股息率篩選標準下,紅利策略組合中不包含處于顯著高估值區間的股票,通過前置選股手段降低了估值回調風險,是在不確定性較高的市場中尋找收益確定性的利器。

三、     風格輪動交易價值

紅利策略的另一面是風格輪動下的收益率彈性創造的交易價值。高分紅板塊中的金融、周期行業與經濟周期關聯度高。參考歷史經驗,在經濟從低谷復蘇階段,市場流動性環境一般處于較寬裕的狀態,這些行業充分受益于內需恢復帶來的企業補庫存需求,以及外需帶動的出口量增加帶來的需求修復,景氣度得到迅速提升使得預期業績大幅改善,帶動相關股票價格上漲。投資者運用紅利策略指數工具,可以有效把握經濟周期變化過程中市場風格輪動的交易機會。從這一個角度來看,紅利策略可謂攻守兼備。

    以上是本人關于紅利策略的一些觀點,希望能為關注該策略的投資者們提供參考。高股息紅利組合邏輯清晰明了,構建方法并不復雜。但正所謂重劍無鋒,大巧不工,投資的大道也許就在于靈活運用簡約而關鍵的一招兩式,在穩扎穩打的基礎上尋找出奇制勝的機會。

 

易方達基金 宋釗賢

20217

 

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