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易方達基金楊嘉文:淺談我對回撤的理解

 

字體大。大  小  來源:[]    日期:2021-07-05  

 
 
 

投資者或多或少都了解控制回撤的重要性。巴菲特的投資名言也指出:成功的秘訣有三條:第一,保住本金;第二,保住本金;第三,堅決牢記前兩條。而對想要實現財富增值來說,回撤也是最大的敵人。道理很簡單,假設因為之前的投資失誤,本金虧損了50%,即使不考慮貨幣的時間價值,接下來也需要實現100%的收益才能賺回虧損的本金。

要想享受較高的復利,必須控制好回撤。我個人非常重視控制回撤,一是上述提到的回撤對本金和長期復利的負面影響。二是,我認為作為一名積極尋找個股超額收益的基金經理,不僅應該在牛市創造收益,更應該在熊市有所作為。如果在熊市中不能戰勝市場,除了因為買錯股票外,更大的可能是所配置的個股貝塔或者說彈性太大。而更大彈性品種的配置就像一把雙刃劍,能在牛市令你表現搶眼,卻也能在熊市時給你留下一地雞毛。而這在某種程度上會動搖基金經理的投資體系和方法論。第三,對于基金持有人而言,最大回撤的多少在一定程度上也決定了持有這只基金的體驗感如何。最大回撤是指,在選定周期內任意歷史時點往前推,產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值?梢酝ㄋ椎乩斫鉃檫^去某一時間段內一只基金最大的跌幅。目前來看持有人識別并買入一個基金產品,大多是因為該產品過去一段時間的收益率喜人,但是如果買入之后產品階段性回撤太大,持有人心態也會受到很大的沖擊。

最后想分享一下我個人是怎么去控制回撤的。

第一,是堅持逆向投資。逆向投資并不是簡單粗暴地與市場趨勢做對抗,而是一種尋找投資機會的思路。人們傾向于認為逆向的初衷在于避免從眾,但如果一味的為了逆向而去逆向,故意與大多數人唱反調,選擇相反的策略,那么就會形成另一類人群,不僅沒有避免從眾,反而無形中創造了另一類大眾。我認為逆向投資應在被市場忽略和冷落的地方去“淘金”。因為一來,選對個股的話會享受到戴維斯雙擊(估值和盈利雙提升),另外,買入的個股由于估值分位相對低,股價已經反應了一定的悲觀預期,公司估值繼續下行的概率也相對較低。這樣的話,即使對基本面產生誤判而選錯了股票,付出的代價會相對較小。

第二,是均衡配置。這樣做的目的是,希望在每個行業中選擇能跑贏該行業的個股,尋找個股的超額收益,去構建這個組合。均衡配置會要求行業集中度和個股集中度做到相對低一點。因為一但行業集中度過高,將很難在普適的市場環境下做到好的回撤控制。

第三,是做好深度研究和股票跟蹤,對股價有一個清晰的收益預期,通過選股來控回撤。只有做好深度研究和股票跟蹤,才能夠對公司未來的業績有一個比較清晰的展望;對企業的生意模式有深入的研究,才可以對估值有一個比較準確的判斷。而當我們心目中對企業中長期目標價有一個清晰的預期之后,我們就能根據不同的市場環境做出正確的、有前瞻性的投資決策。比如,當市場階段性對該個股給予過高預期的時候,我會選擇離場,賺取確定性的收益。因為當股價處于泡沫階段的時候,股價安全邊際不足且波動加大,當有負面因素出現的時候,股價可能會出現較大回撤。

最后我想補充一句,我認為控制回撤不應該依靠擇時。在我看來,如果過于擔心市場階段性向下的風險,而通過放棄買入那些有極強超額收益的個股來控制回撤,是舍本逐末的。舉個例子,目前滬深300還沒有超過2007年以來的最高點,用調倉減倉等方法來投資很可能面臨階段性踏空或買在高位,跌跌撞撞下來最終沒有實現多少投資收益,但是我們知道2007年以來很多個股都已經創新高了。因此,控制回撤完全可以通過精選好公司和組合投資來實現,而有時想通過擇時來賺市場的錢,勝率并不高。

 

易方達基金楊嘉文

20217

 

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